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          中國玻纖:玻纖行業觸底 龍頭優勢延續

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          中國玻纖:玻纖行業觸底 龍頭優勢延續

          發布日期:2020-12-08 作者: 點擊:

          事件:

          中國玻纖公布2013年年報,報告期內實現營業收入52.10億元,同比增長2.09%;營業利潤2.98億元,同比下降1.42%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.19億元,同比增長16.39%,扣除非經常性損益后凈利潤1.31億元,同比下降34.88%。按8.73億股的總股本計,實現攤薄每股收益0.37元(扣除非經常性損益后為0.15元),每股經營性凈現金流量為1.63元。

          同時公司公布2013年利潤分配預案,以總股本8.73億股為基數,每10股送現金1.2元(含稅,但鎖定補償股份不享有股利分配的權利)。公司還發布定向回購重大資產重組承諾方應補償股份及后續注銷的公告,若相關議案獲股東大會通過,公司將1.00元人民幣的總價定向回購鎖定的70,907,074股補償股份,并依法予以注銷。

          點評:

          公司2013年業績略高于我們此前的預測,主要原因是報告期內公司確認政府補助共計1.36億元推動營業外收入超預期大幅增加。報告內玻璃纖維行業景氣仍延續低迷,產品價格下降,毛利率下滑,導致公司扣非后凈利潤下降。

          銷售收入穩中有增,營業外收入帶動利潤增長。報告期內公司營業收入穩中有增,推測主要來自產品銷量小幅提升和價格較高的差異化產品(制品)比例上升。但由于2013年玻璃纖維市場總體景氣不高,玻纖紗價格持續低迷,加之人工、能源等成本上升,公司綜合毛利率同比下降2.30個百分點至31.37%,盡管財務費用下降帶動期間費用率小降1.32個百分點至25.67%,但公司營業利潤仍小幅下滑1.42%。報告期內公司實現營業外收入1.49億元(2012年同期該項為7249萬元,其中主要來自政府補助增加),帶動凈利潤同比增長,而扣除非經常性損益后的凈利潤同比下降34.88%。此外,報告期內實現經營性凈現金流14.26億元,應收賬款同比基本持平,存貨同比小幅減少6411萬元,經營質量總體維持良好。

          分季度看,公司四季度實現銷售收入13.01億元,同比增長26.39%,綜合毛利率同比下降11.87個百分點,期間費用率同比下降5.89個百分點,實現營業利潤8682.40萬元,同比下降13.37%。同樣由于營業外收入的增加,公司單季實現凈利潤1.49億元,同比增長64.86%,而扣除非經常損益后的凈利潤為785.85萬元,同比下降83.11%。

          玻纖市場景氣觸底,差異化發展帶動增長。中國玻纖主營玻璃纖維及其制品生產銷售,而產品中又以玻璃纖維粗紗為主。由于需求疲弱,國內供應過剩,2013年我國玻璃纖維粗紗產業持續低迷,除公司外全行業出現普遍性虧損,市場景氣觸底態勢較為明確。2013年底以來玻纖企業提價意向不斷增強,多個規格產品報價小幅提漲,預計2014年市場將實現觸底改善。公司作為行業龍頭具備較強的成本控制能力和較高管理水平,同時通過研發投入和產品結構調整,推動短切紗、風電用紗、玻纖制品等高附加值產品占比提升,使之盈利水平較大幅高于行業平均,后續開發差異化、特種玻纖產品,產業鏈向制品延伸仍將是帶動公司增長的重要動力。

          巨石盈利未達承諾,鎖定股份可望低價回購注銷。子公司巨石集團2011~2013年凈利潤分別為5.42、4.01和5.01億元,2012、2013兩年未達到此前發行股份購買資產之重大資產重組項目所做的業績承諾(承諾12、13年歸屬母公司股東凈利潤均為7.7086億元),中國建材、振石集團、珍成國際、索瑞斯特按照約定共鎖定70,907,074股公司股份以進行補償。目前公司董事會已經同意向股東大會提交相關回購議案,若議案通過,上述鎖定股份將以1.00元人民幣的總價被回購并注銷,公司總股本將縮減至8.02億股,現有每股價值可望相應提升。

          維持“增持”評級。中國玻纖是國內玻璃纖維行業的龍頭企業,其生產規模、成本控制、技術水平等在同行業內處于領先水平。玻璃纖維產業經歷長期低迷后,觸底態勢明確,2014年有望穩步改善。公司憑借差異化產品占比提升和全球化生產銷售布局,可望帶動業績較快回升。我們維持公司2014、2015年EPS為0.53、0.70元的預測,并引入2016年EPS為0.85元的預測(暫未考慮股份回購注銷因素影響),維持“增持”的投資評級。

          風險提示:下游需求持續低迷的風險;國內競爭持續加劇的風險。


          相關標簽:玻纖濾紙

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